美联储（Fed）可能正暗自进行货币政策转型，近期实际联邦基金利率一直大大低于目标利率。根据纽约联邦储备银行(New York Fed)的数据，17日实际联邦基金利率为0.37%，而Fed目标利率为1%。18日实际联邦基金利率为0.38%。

实际利率与目标利率背离的情况已经持续一段时间了，这本身就说明了问题。利率背离已经令很多经济学家认为Fed在实行“定量宽松”政策。

“定量宽松”政策通常是在经济陷入极度困境时推行的，而目前的经济环境似乎正符合这个条件。该政策通常是在没有进一步减息空间但经济问题依然存在的情况下实施的。当利率的作用不再显著时，控制银行间市场流动性水平成为了政策目标。20世纪90年代时的日本就是个例子。

如果Fed当真实行了“定量宽松”政策，的确会让人感到十分费解，因为Fed仍有减息空间，虽然空间有限。而且这种转型还是私下进行的，有悖于Fed所珍视的透明原则。

多年以来，联邦基金目标利率一直是Fed影响经济运行的主要手段。从1994年开始，Fed每次货币政策会议结束后都会向公众宣布联邦基金目标利率。直到最近以前，市场对Fed的主要关注点还是集中在对联邦基金目标利率的预期上。

Fed通过购买及借入国债、调整银行准备金的方式来调整联邦基金目标利率。由于Fed的市场操作，联邦基金利率每小时、每天都在波动。在该机制推行后的多数时间内，Fed都成功地将实际利率控制在与目标利率一致的水平上。

但是，近期Fed很难实现这一目标，因为为了重建市场信心及银行间拆款市场，Fed向金融系统内注入了大量流动性。注资举措使得Fed资产负债表规模从2007年8月初时的略高于8,000亿美元激增至逾2万亿美元。很多Fed官员预计，Fed资产负债表规模还将扩大。

多数Fed官员称货币政策没有变化。他们说，目标利率与实际利率的背离仅仅是说明这个任务的复杂性。Fed主席伯南克(Ben Bernanke)18日在国会表示，资产负债表扩张增加了Fed控制联邦基金利率的难度。

决策者们同时谈到近期获得的向银行准备金支付利息的权力，称这将为联邦基金利率设立一个底部。他们同时解释称，需要进行一些试验才能找到最佳政策点，从而将联邦基金利率设定在切实有效的水平上。